近日，北京海润天睿律师事务所（以下简称海润天睿）高级合伙人张党路律师接受中国青年报采访，谈科技型企业并购重组相关问题。

    随着注册制改革的推进，上市公司“壳价值”被压缩，并购整合特别是交易估值更加市场化。数据显示，深市重组标的2020年至2023年1-9月的平均评估增值率分别为262.63%、231.00%、156.76%、162.16%，交易估值整体回落，交易行为趋于理性回归。

    海润天睿高级合伙人张党路律师结合多年证券法律服务的实务经验分析说：“相比于上市公司出于市值管理、扩大市场份额等目的进行的大额并购，小额、现金并购才是符合产业逻辑的主流。比如生产型企业会去根据生产的实际需要有针对性地购买某个细分领域的技术研发型公司，其看中的就是在技术细节方面的补缺，这也是在实现真正的产业协同。”

    而8月下旬证监会宣布IPO（首次公开募股）市场阶段性收紧以来，并购重组市场活跃度受到关注。张党路律师告诉记者，他跟进的一家科技型企业本来打算今年年底申报创业板，但政策的变化让企业开始考虑重新规划方向：要么是被上市公司并购重组，要么是选择北交所上市。

    “适当提高对轻资产科技型企业重组的估值包容性”也是证监会此前明确深化并购重组市场化改革的重要内容。日前发布《决定》时，证监会强调将落实好适当提高轻资产科技型企业重组估值包容性政策，进一步营造并购重组良好市场环境。

    “‘适当提高对轻资产科技型企业重组的估值包容性’实际上传导了一个信号，即鼓励投资者给予科技型企业成长空间，鼓励为基础创新、产业升级提供资金支持。”张党路结合前几年频发的并购爆雷现象说，在投资热度较高的时期，一些上市公司选择轻资产科技型公司作为并购标的，往往伴随着“高估值、高承诺、高商誉”，在很大程度上会为上市公司并购后的持续发展埋下隐患。“为有效保护投资者利益，监管部门在并购重组审核阶段，加强了对作为并购标的的轻资产科技型公司估值的核查力度，但审核过严也在一定程度上导致了交易达成的难度增加。”

    数据显示，创业板实施注册制改革以来，注册生效的重组项目超70%为民营企业，收购资产集中于制造业，广泛覆盖信息技术、节能环保、生物医药、高端装备等战略性新兴行业。

    “初创期科技型企业往往存在固定资产少、信用评价难、抗风险能力弱等特点，需要多方面金融支持。”在张党路看来，要提高对轻资产科技型企业重组的估值包容性，不仅涉及证券市场，还涉及企业发展过程中来自金融市场、债券市场、融资担保等的配合，“是一个系统性工程”。

（转自中国青年报）